包装领域的并购交易量或许正迎来转折点。尽管2024年与之前几年相比交易较为清淡，但分析师普遍预计2025年交易节奏将有所加快。

德勤企业金融首席执行官威尔·弗雷姆表示：“在经历了艰难的2024年之后，有充分理由认为2025年会比艰难的一年更好。有些人甚至更为乐观。”

约五年前暴发的新冠疫情开启了一段经济动荡期。弗雷姆解释说，不稳定的经济状况是“一种真正有害的组合，不利于通常支撑并购活动的乐观情绪和增长”。近期包装需求环境低迷，与并购活动处于低位相一致。但他指出，去库存阶段“肯定已经过去。它持续到2024年的时间远超任何人的预期”。

随着供应链波动和包装经济指标趋于平稳，2025年可能成为并购交易量某种程度回归常态的一年。唐纳德·特朗普总统的政府预计也将产生影响。私募股权可能走出近期的低谷，或许会促成更多近期出现的大型交易。

Truist证券高级纸品与包装分析师迈克尔·罗克斯兰（仅就上市公司发表看法）表示：“我们是否会看到更多此类大型收购？这很难说。但我认为，大型收购之后我们可能会看到投资组合精简……我认为可能会出现某种形式的工厂合理化、工厂关闭或业务线合理化。”

寻找细分领域机会

有望增长的包装细分领域往往也是整合潜力较大的领域。2025年最大的整合机会可能存在于细分领域，而非宽泛的品类之中。

弗雷姆表示，玻璃和金属等宽泛领域已经相当整合。但在柔性包装（包括塑料和标签）等领域，经过2022至2023年的整合浪潮和2024年的放缓之后，应当会出现可观的活动水平。

根据弗里多尼亚集团的数据，模塑纤维在过去十年经历了陡峭的增长曲线，预计到2030年还将进一步扩张。这可能为该领域在2025年及中期带来更多并购机会。

弗里多尼亚集团消费品与商业品研究经理珍妮弗·克里斯特表示：“模塑纤维包装领域有大量增长和创新，该领域仍有整合空间。”

分析师指出，品牌采用更可持续包装（例如弃用塑料）的势头也影响着某些市场的并购。纤维基包装基材，尤其是模塑纤维，“顺风而行。我们预计这一趋势将持续”，弗雷姆说。

弗雷姆表示，可重复使用包装——无论是塑料、金属还是玻璃——因其可持续属性，是另一个有望增长的领域。弗里多尼亚集团也在关注智能包装（即“活性与智能”包装）领域，鉴于其与可持续性的关联，可能带来更多并购活动。

克里斯特表示：“鉴于对可持续性和功能性挑战的创新解决方案兴趣日增，包装公司可能倾向于收购技术，而非应对内部研发的漫长周期。”

大型交易仍将延续？

2024年的许多交易规模显著庞大。分析师预计，大型并购将在2025年继续，甚至可能加剧。

Smurfit Kappa于2023年底率先掀起数十亿美元交易浪潮，宣布收购WestRock，该交易于2024年7月完成，缔造了全球最大的包装公司。2024年还宣布了其他多笔大型交易，其中一些已完成，例如Sonoco以38亿美元收购金属包装公司Eviosys。其他交易如Novolex以67亿美元收购Pactiv Evergreen仍在推进中。

许多大型交易跨越国界，包括总部位于田纳西州的国际纸业收购总部位于伦敦的DS Smith（预计于1月31日完成），以及总部位于瑞士的安姆科以84亿美元收购总部位于印第安纳州的Berry Global（正在进行中）。

分析师仍在试图判断大型交易浪潮是否会影响美国和外国监管机构对市场集中度及交易审批的审查方式。Smurfit WestRock交易和Sonoco对Eviosys的交易均未要求资产剥离。但至少有一笔后续交易已遭遇不同命运：欧盟委员会1月宣布，国际纸业必须剥离五家工厂才能获批其DS Smith收购案，这与多数观察人士此前对该交易基本不受监管阻碍的预期相悖。

一些大型交易并非涉及整个公司，而是剥离特定业务部门或退出合资企业。Ball于2024年完成以56亿美元出售其航空航天业务，成为纯包装公司。同样，Clearwater Paper完成了以10.6亿美元将其生活用纸业务出售给Sofidel的交易，专注于纸板业务。12月，Veritiv完成了对Orora Packaging Solutions（澳大利亚Orora的美国业务）的收购，安姆科出售了其在合资企业Bericap North America的50%股权。Toppan Holdings计划以18亿美元收购Sonoco的热成型与柔性包装业务，交易预计于今年上半年完成。

分析师认为，此类部分交易至少将持续至今年。国际纸业秋季宣布可能出售其全球纤维素纤维业务，使其成为最值得关注的标的之一。

另一家值得关注的公司——无论是收购业务部门还是整体公司——是巴西纸浆生产商Suzano，该公司去年通过收购Pactiv Evergreen的两家工厂进入美国包装市场。该公司去年还曾试图以一笔未引起多数分析师注意的失败交易收购国际纸业。2024年末有传言称该公司可能在2025年对Clearwater Paper采取行动，尽管Suzano在12月发布声明表示尚未达成正式协议。

私募股权在大型包装并购交易中仍扮演重要角色，例如Glatfelter去年与Berry Global剥离的健康、卫生与特种全球非织造布及薄膜业务合并，成立新公司Magnera。Apollo是Novolex的多数股东，后者正在收购Pactiv Evergreen。

但私募股权公司出售2015至2023年间收购资产（弗雷姆称其为“庞大群体”）的速度在过去两年相对缓慢。这与更广泛的行业趋势一致，即私募股权持有大量资金尚未部署。但这种情况可能很快改变。

弗雷姆表示：“这种情况不可能永远持续下去。”随着条件改善，“你会看到该群体中有相当一部分开始进入市场。”

罗克斯兰表示，尽管存在起伏，包装行业通常表现稳定，“这就是私募股权长期以来参与该领域的原因。私募股权就在那里，他们正在评估，并试图寻找合适的机会。”

联邦政府是友是敌？

特朗普总统的政策将对并购活动产生影响。但在他就职仅数日之际，分析师不愿就他的政策将如何或在多大程度上改变交易及整体交易环境做出明确预测。

弗雷姆指出，一般而言，政府更迭往往伴随着乐观情绪。与此同时，经济数据——包括就业统计——一直“顽固地强劲”，尽管存在粘性通胀和高利率等阻碍因素。这些强劲的数据点也往往是并购活动的积极信号。

公众普遍认为特朗普亲商。罗克斯兰指出，亲商领导层往往能推动投资。“我们只能看他如何处理关键行业……以及这对监管最终意味着什么，”他说。

富国银行企业与投资银行部包装与纸品股票研究高级分析师加布·哈杰德在11月的讨论中没有直接预测特朗普政府是否会影响并购步伐，但指出公众历来认为“共和党政权在监管方式上通常对并购更为包容”。

克里斯特表示：“新政府毫不掩饰地表示将在监管和可能的反垄断执法方面采取不那么激进的立场。我预计大型收购将受到更少的审查，这可能会激励那些此前完成起来更为繁重的交易。”

特朗普承诺的关税（其中至少部分将于2月开始实施）带来的潜在影响也是一个变数。

克里斯特表示：“鉴于关税威胁以及对确保所需纸浆和再生材料供应的需求，公司可能寻求加强供应链。无论是通过收购、合资还是其他战略协议，企业都将关注林业和纸张加工选项以及废物处理交易。”

另一个因素是美联储在2025年全年的利率决策。罗克斯兰解释说，较低的利率可能加速并购活动。

分析师表示，无论是可能影响2025年并购的因素还是参与交易公告的公司，都要做好应对意外的准备。无论交易发生在何处，“我的感觉告诉我，这将是相当活跃的一年，”罗克斯兰说。